Рынки ценных бумаг, обеспеченных активами, и национальные финансовые системы

В Европе основными игроками рынка ценных бумаг, обеспеченных активами, являются Великобритания, Испания, Нидерланды и Италия.

Подавляющая часть понижений рейтинговых оценок по европейским сделкам в 2009 г. приходится на ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, и обеспеченные долговые обязательства.

Серьезные экономические проблемы возникли в тех странах, где рынки высокорисковых структурированных финансовых инструментов обладают непропорционально большими размерами относительно общих размеров экономики.

Результат проведенного анализа воплощается в следующих основополагающих выводах.
Во-первых, причиной системного кризиса на финансовых рынках США, а вслед за этим и всего мира является цепная реакция локальных коллапсов на рынках ценных бумаг, обеспеченных активами. Изначальный сбой на рынке низкокачественных (а следовательно, обладающих высокой эластичностью к любым неблагоприятным экономическим событиям) ипотечных ценных бумаг США немедленно спровоцировал аналогичные последствия на a priori слабоустойчивых рынках ценных бумаг, обеспеченных неипотечными активами и коммерческой ипотекой. Катализатором для дальнейшего ухудшения ситуации послужили проблемы на рынке «качественных» ипотечных ценных бумаг, объем которого — 38,53% ВВП страны. Таким образом, высокая степень взаимной интеграции рынков ценных бумаг, обеспеченных активами, обусловила стремительное распространение кризисных явлений. Если принять во внимание тот факт, что совокупный объем секьюритизированных финансовых активов составляет $?8,15 трлн, или 57% ВВП страны, совершенно не удивительно, что проблемы в этой области спровоцировали масштабные негативные последствия для национальной финансовой системы США.
Во-вторых, среди европейских государств, за исключением Нидерландов и Великобритании1, проблемы в большей или меньшей степени возникли у всех стран с высокой долей спекулятивных финансовых инструментов в экономике. К числу таких стран относятся Португалия, Испания, Италия, Ирландия, Греция. В указанных странах доля ценных бумаг, обеспеченных активами, относительно ВВП существенно выше, чем в таких странах, как Германия, Швеция, Австрия, Дания, Франция. Таким образом, серьезные экономические проблемы испытывают прежде всего те страны, где рынки высокорисковых структурированных финансовых инструментов, в частности ценных бумаг, обеспеченных активами, обладают непропорционально большими размерами относительно общих размеров экономики.
В-третьих, в свете того, что обеспеченные долговые обязательства обладают наивысшими рисками среди всех ценных бумаг, обеспеченных активами, тяжелое положение Греции и Испании, где их доля составляет 7,42 и 5,38% ВВП соответственно (самые высокие показатели среди рассматриваемых стран), выглядит вполне логичным. Более того, доля высокорисковых ценных бумаг, обеспеченных неипотечными активами, в Греции составляет более 7% ВВП страны (выше этот показатель только у США).
В-четвертых, для стран, не испытывающих серьезных экономических проблем, характерна низкая доля рынков ценных бумаг, обеспеченных активами, относительно ВВП. Рынок обеспеченных долговых обязательств либо совсем отсутствует (Швеция, Австрия), либо ничтожно мал относительно размеров экономики.
Итак, наблюдаемые диспропорции в части соотношения масштабов экономики, с одной стороны, и размеров рынков ценных бумаг, обеспеченных активами, в том числе обеспеченных долговых обязательств как финансовых инструментов с наивысшими рисками, с другой стороны, представляют латентную угрозу для экономической стабильности в условиях стрессов системного происхождения. Mutatis mutandis справедливо и обратное: пропорциональное соотношение размеров рынков ценных бумаг, обеспеченных активами, с минимальной долей высокорисковых структурированных финансовых инструментов обеспечивает сбалансированность финансовой системы и повышает общую устойчивость экономики.