Страховые компании на пути к IPO

Россия стала очень привлекательным регионом для операторов мировой страховой отрасли. Иностранные страховые компании выходят на российский рынок путем приобретения контроля над мажоритарной долей в уставном капитале российских игроков, имеющих серьезный клиентский портфель и понятную инвестиционную политику. Например, в 2007 году группа «Цюрих Файненшиал Сервисес» приобрела контроль над 66% уставного капитала ООО «Страховая компания “НАСТА”», а немецкий страховой концерн Allianz SE получил 96,52% голосующих акций ОАО «РОСНО».

Обострение конкуренции, приток иностранных инвестиций на российский страховой рынок ставят перед страховыми компаниями новые проблемы. Страховые компании должны увеличивать свою капитализацию, обеспечивать получение прибыли за счет не только разницы между полученными и выплаченными денежными средствами, но и инвестирования средств страховых резервов. IPO как механизм привлечения относительно «дешевых» денежных средств, определения рыночной стоимости бизнеса, выдвижения компании вперед по сравнению с конкурентами является одним из логичных путей развития крупной страховой компании.

В средствах массовой информации появляются сообщения о намерении ОСАО «РЕСО-Гарантия», ОСАО «Ингосстрах», ОАО «РОСНО» предложить свои акции к публичному размещению.

Первичное публичное предложение акций – это серьезный шаг для любой компании, требующий тщательной подготовки. С каждым годом количество компаний, готовых предложить инвесторам свои бумаги, увеличивается. Эти компании борются за внимание и деньги одних и тех же инвесторов. Поэтому важно уметь доказать свою инвестиционную привлекательность.

При разработке структуры сделки и выборе момента размещения необходимо учитывать как внутренние, так и внешние факторы, которые влияют на успешность IPO. При этом необходимо учитывать, что успешность публичного предложения определяется не только и не столько тем, каков был уровень переподписки и сколько удалось привлечь денежных средств, но и тем, как ведут себя бумаги после размещения: повышается ли их стоимость, оправдывает ли компания ожидания инвесторов. В связи с этим большое значение имеет момент, выбранный для предложения. Компания должна оценить состояние рынка, существование конкурирующих предложений, целевую группу инвесторов.

Проблемой для страховых компаний может стать конкуренция с предприятиями значительно большей капитализации. Например, на конец 2006 года капитализация ОСАО «Ингосстрах» составила 8 320 503 тысячи рублей¹, ОАО «РОСНО» – 18 103 686 тысяч рублей², ОСАО «РЕСО-Гарантия» – 18 251 617 тысяч рублей³. К компаниям финансового сектора наравне со страховыми организациями относятся банки, капитализация которых может быть на порядок выше указанных значений. Так, консолидированные собственные средства группы «ВТБ» на 31 декабря 2006 года составили 6992 млн долларов⁴.

Инвестиционная привлекательность бизнеса также зависит от того, насколько понятна и прозрачна структура корпоративного управления, каковы цели привлечения денежных средств и перспективы их использования, насколько велики риски потери инвестиций.

Процесс подготовки компании к выходу на IPO может занять длительное время. Часто он включает реорганизационные процедуры, целью которых является совершенствование структуры владения и управления бизнесом. Также необходимо создание четкой политики корпоративного управления компанией путем утверждения таких внутренних документов, как положения об общем собрании акционеров, совете директоров, ревизионной комиссии, единоличном исполнительном органе, комитетах совета директоров по аудиту и по кадрам и вознаграждениям, положения об инсайдерской информации и о внутреннем контроле за финансово-хозяйственной деятельностью, кодекс корпоративного управления. В состав совета директоров должны быть избраны независимые члены.

Результатом проведения IPO является продажа в результате публичного предложения определенной, как правило не превышающей 30% уставного капитала, доли акций компании независимым инвесторам и формирование так называемого free float – пакета акций компании, потенциально находящегося в свободном обращении на фондовом рынке. При этом неверно отождествлять IPO с каким-либо одним этапом сделки либо с одной из схем ее реализации. Так, получение листинга на бирже еще не значит, что компания сделала первичное публичное размещение. Юридическая схема сделки может включать дополнительную эмиссию акций как путем открытой, так и путем закрытой подписки, а также реализовываться совсем без эмиссии ценных бумаг. Возможно предложение акций как только в России, так и за ее пределами путем предложения депозитарных расписок, удостоверяющих права владельцев на акции компании. Структура и основные этапы сделки зависят от степени готовности компании к IPO, а также от целей, которые преследует компания, готовящая публичное предложение, и сроков реализации проекта, которые для компании приемлемы. Это некая юридическая форма, в которую облекаются сложные экономические процессы. Механизмы реализации IPO многообразны, так как зависят от индивидуальных особенностей каждого бизнеса.

Сделка структурируется с учетом подготовительных процедур и неотъемлемых этапов первичного публичного предложения. При этом зачастую происходит пересечение различных процессов, что отражается на осуществлении всей сделки в целом.

Например, многие компании имеют довольно запутанную структуру владения, которую необходимо упрощать перед выходом на IPO. Это может повлечь формальную передачу прав на акции от одних владельцев к другим, что, в свою очередь, может привести к приобретению новым владельцем доли акций общества, превышающей 30, 50 или 75% от общего количества таких акций.

В соответствии с требованиями главы ХI.1 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее – Закон № 208-ФЗ) такой приобретатель обязан направить акционерам, владельцам остальных акций, обязательное предложение – публичную оферту о приобретении у них таких ценных бумаг. С одной стороны, новый владелец акций должен быть готов к выкупу акций миноритарных акционеров, с другой стороны, сама процедура направления и принятия обязательного предложения влияет на иные корпоративные мероприятия, необходимые при проведении IPO. Направление обязательного предложения сопряжено с обязательной оценкой акций компании (кроме случаев, когда акции обращаются на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг не менее шести месяцев), получением банковской гарантии, предварительным уведомлением федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг⁵. И при этом с момента приобретения акций, которое влечет направление обязательного предложения, до даты направления обязательного предложения в общество владелец указанных акций и его аффилированные лица имеют право голоса только по акциям, составляющим 30% от имеющихся у них акций. Остальные их акции голосующими акциями не считаются и при определении кворума не учитываются⁶. Это значит, что если новым владельцем приобретена доля акций общества, превышающая 50 или 75%, в описанный период общее собрание акционеров лишено возможности принимать какие бы то ни было решения. После направления обязательного предложения и до истечения срока принятия обязательного предложения (70 дней) лицо, направившее обязательное предложение, не вправе приобретать ценные бумаги, в отношении которых сделано обязательное предложение, на условиях, отличных от условий обязательного предложения⁷. Эта норма ставит под вопрос возможность осуществления в период принятия обязательного предложения схемы IPO, при которой инвесторам реализуются акции продающего акционера, который затем восстанавливает свою долю за счет дополнительной эмиссии.

Практически каждое IPO сопровождается необходимостью осуществления корпоративных одобрений: как крупная сделка, а иногда и как сделка, в совершении которой имеется заинтересованность (одобряется андеррайтинговое соглашение). Принятие решения об одобрении крупной сделки общим собранием акционеров влечет возникновение у акционеров, которые голосовали против такого решения или не участвовали в голосовании, права требовать у общества выкупа имеющихся у них акций⁸. Для реализации указанного права обязательно осуществление оценки акций независимым оценщиком, при этом отчет оценщика должен быть готов уже на момент созыва общего собрания акционеров, в повестку дня которого включен вопрос об одобрении крупной сделки⁹.

При структурировании сделки страховые компании должны учитывать необходимость соблюдения требований статьи 6 Закона РФ от 27 ноября 1992 г. № 4015-1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации» (далее – Закон № 4015-1), в соответствии с которой страховая организация обязана получить предварительное разрешение органа страхового надзора на увеличение размера своего уставного капитала за счет средств иностранных инвесторов и (или) их дочерних обществ, на отчуждение в пользу иностранного инвестора (в том числе на продажу иностранным инвесторам) своих акций, а российские акционеры – на отчуждение принадлежащих им акций страховой организации в пользу иностранных инвесторов и (или) их дочерних обществ. В соответствии с регламентом Федеральной службы страхового надзора предварительное разрешение выдается в течение 30 дней¹⁰.

Фактически данная норма существенно ограничивает как круг потенциальных инвесторов, значительно осложнив процесс приобретения акций страховой компании иностранными лицами, так и обращаемость ценных бумаг на вторичном рынке.

Страховой бизнес, как правило, представляет собой группу компаний. Такая структура продиктована требованиями законодательства к организации страхового дела в России, при которой одно и то же юридическое лицо не может одновременно осуществлять деятельность по страхованию жизни и деятельность по страхованию имущества, гражданской ответственности и предпринимательских рисков¹¹. В структуру крупного страхового бизнеса могут также входить страховые агенты, страховые брокеры, компании, осуществляющие перестрахование. Финансовое состояние такого бизнеса адекватно и репрезентативно для инвесторов может быть отражено только в консолидированной отчетности. Традиционно при выходе на IPO компания должна иметь финансовую отчетность, составленную в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности либо Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США. Если учитывать специфику бухгалтерского учета страховых организаций, далеко не все компании готовы выполнить это условие, а в случае готовности трансформация отчетности займет немало времени.

Процедура IPO пришла в Россию из стран с более развитыми финансовыми рынками. В 1996 году, когда состоялось первое IPO российской компании (ОАО «ВымпелКом» разместил 17,6% уставного капитала в виде ADS на Нью-йоркской фондовой бирже¹²), российская правовая система не была готова к обеспечению такого сложного процесса, а российский фондовый рынок не мог предложить те деньги, которые надеялись привлечь компании. В то же время зарубежная история IPO началась в 70-х годах ХХ века после либерализации мирового фондового рынка¹³, и к моменту первого IPO российской компании у иностранных банков был уже более чем двадцатилетний опыт проведения таких сделок. С одной стороны, при принятии решения об осуществлении первичного публичного предложения у российской компании был только один выбор – обратиться к иностранным банкам и консультантам; с другой стороны, для международных финансовых структур Россия стала новым перспективным рынком предложения своих услуг. Все это предрешило структурные особенности сделки, заключающиеся в том, что иностранный (по большей части англо-саксонский) институт был почти в неизменном виде инкорпорирован в российскую правовую и экономическую действительность. А это, в свою очередь, определило и те этапы, которые каждая компания должна преодолеть при первичном публичном предложении акций, и направление развития российского законодательства в этой области в целом.

Чтобы сделка прошла успешно, формируется команда специалистов из банков-андеррайтеров, обеспечивающих размещение акций, аудиторов, осуществляющих финансовую экспертизу и предоставляющих «комфортные письма» банкам-андеррайтерам, финансовых консультантов, отвечающих за построение финансовой модели компании, PR-агентств, организующих работу с инвесторами, юридических консультантов, предоставляющих правовую поддержку при проведении всех корпоративных мероприятий и подписании любых документов, проводящих экспертизу деятельности и дающих соответствующие правовые заключения банкам.

Отвечая за размещение ценных бумаг, андеррайтер (или консорциум андеррайтеров) вступает в отношения с инвесторами. Независимо от того, какая схема андеррайтинга используется (firm commitment – «твердые обязательства», когда банки гарантируют размещение и зачастую выкупают ценные бумаги для последующей открытой продажи инвесторам, или best effort – «все усилия», когда банки соглашаются предпринять «максимум усилий» для свободной продажи акций, но не дают гарантий размещения), андеррайтер – это лицо, которому инвесторы могут предъявить претензии. Риск потерь в этом случае, особенно при участии иностранных инвесторов, очень велик. В российском законодательстве отсутствуют инструменты, способные эффективно защитить интересы всех сторон, участвующих в сделке, поэтому в работе применяются институты разных правовых систем. Даже при осуществлении только российского предложения подготовка определенных документов проводится в соответствии с иностранным правом, которое дает больше возможностей для учета интересов участников сделки. В частности, при заключении андеррайтингового соглашения, регулирующего отношения компании, ее владельцев и банка-андеррайтера, как правило, применяется право Великобритании. Это связано, например, с таким важным институтом, используемым в андеррайтинговом соглашении, как indemnity – «гарантия возмещения убытка», которую дает компания, а в некоторых случаях – собственники компании и иные заинтересованные лица. Предлагая свои акции к приобретению через андеррайтера, компания дает определенные заверения относительно своего бизнеса, а также очерчивает круг возможных рисков, которые могут привести к убыточности инвестиций. В случае если сделанные заверения окажутся не соответствующими действительности и это приведет инвесторов к убыткам либо инвесторы пострадают от рисков, которые компанией раскрыты не были, инвесторы имеют право предъявить претензии о возмещении указанных убытков, в том числе к андеррайтеру. В этом случае indemnity для андеррайтера является гарантией того, что компания возместит потери, возникшие в результате удовлетворения претензий инвесторов. Как правило, indemnity ограничивается всей стоимостью имущества компании.

Основным маркетинговым инструментом при размещении акций считается информационный меморандум, который содержит сведения о компании, ее развитии, корпоративном управлении, экономических показателях. Однако значительную часть меморандума занимает описание всех возможных рисков (страновых, финансовых, правовых и т. д.), связанных с приобретением предлагаемых ценных бумаг. Информационный меморандум вместе с андеррайтинговым соглашением служит щитом в случае появления каких-либо претензий со стороны инвесторов.

Участникам процесса IPO недостаточно иметь «голые» гарантии и заверения, так как даже при наличии указанных мер правовой защиты ни одна из сторон не желает, чтобы сделка обернулась какими-либо неблагоприятными последствиями для инвесторов, а значит, и для банков, и для компании. Кроме того, сама компания не всегда имеет представление о том, какие риски может скрывать бизнес. Все это приводит к необходимости проведения комплексной финансово-юридической проверки компании перед выходом на IPO. Такая проверка (due diligence) включает анализ предоставленных компанией как документов, носящих официальный характер, так и документов управленческого учета, посещение предприятия с целью осмотра активов, встречи с менеджментом компании и охватывает финансовые, операционные, юридические аспекты деятельности.

Результатами due diligence, кроме полных отчетов, включающих описание проделанной работы, являются: для инвесторов – информационный меморандум, содержащий обоснованные и полные данные, для андеррайтера – comfort letters («комфортные письма») аудиторов, подтверждающие правильность и достоверность финансовой отчетности компании, и legal opinions (юридические заключения) юридических консультантов, подтверждающие соответствие требованиям действующего законодательства деятельности компании, всех документов сделки IPO, проведенных корпоративных мероприятий.

Таким образом, андеррайтер получает гарантии возмещения возможных убытков от компании и заверения финансовых и юридических консультантов о «должной осмотрительности» компании. И comfort letters, и legal opinions не только несут информационную нагрузку, но и выступают некой финансовой гарантией. Так, если заверения юристов и аудиторов окажутся несостоятельными, андеррайтер сможет предъявить претензии к организациям, эти документы подписавшим, и тем самым разделить с ними свою финансовую ответственность.

Итак, при структурировании сделки необ- ходимо учесть такие энергоемкие и затратные по времени этапы IPO, как подготовка и согласование андеррайтингового соглашения, проведение due diligence с последующей подготовкой comfort letters и legal opinions, написание информационного меморандума, а также проспекта ценных бумаг.

Очень важную роль в сделке играют маркетинговые мероприятия, подготовка которых занимает немало времени и требует серьезных усилий. Так, презентация для аналитиков призвана сформировать благоприятное мнение о компании у инвесторов через формирование такого мнения у соответствующих специалистов, осуществляющих деятельность в отрасли; road-show (встречи руководства компании с инвесторами) направлены на представление наиболее полной информации о компании перспективным инвесторам.

Даже общего обзора реализуемых в процессе IPO мероприятий достаточно, чтобы понять, что, превратившись в публичную, компания берет на себя обязательства, которые не прекращаются вместе с закрытием сделки. Публичный статус обязывает компанию раскрывать информацию о реальных владельцах, финансовых потоках, прибыли. Это ведет к изменению схем налогового планирования, что может, в свою очередь, повлечь рост налогового бремени. Наличие независимых членов совета директоров влияет на скорость и на возможность принятия некоторых решений. Необходимость действовать с постоянной оглядкой на рынок может привести к отказу от венчурных инвестиционных проектов. Для российских компаний в общем и для страховых организаций в особенности это может стать непреодолимым барьером для выхода на IPO в обозримом будущем.

В соответствии с требованиями Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденного приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 10 октября 2006 г. № 06-117/пз-н (далее – Положение), с момента регистрации проспекта ценных бумаг и до момента погашения ценных бумаг, в отношении которых такой проспект зарегистрирован, компания обязана раскрывать информацию в форме сообщений о существенных фактах, сообщений о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг акционерного общества, а также в форме ежеквартальных отчетов. К существенным фактам относятся сведения о реорганизации как самой компании, так и ее дочерних и зависимых обществ, об изменении чистой прибыли более чем на 10%, о совершаемых компанией сделках, размер которых превышает 10% активов компании, о всех решениях общего собрания акционеров, о значимых изменениях в составе акционеров и т. п.¹⁴

Сведения, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг акционерного общества, охватывают информацию о некоторых решениях совета директоров, об участии членов органов управления в уставном капитале компании, о совершении сделок, в которых имеется заинтересованность, о получении, приостановлении, отзыве любых лицензий и специальных разрешений, о предъявлении компании значимых исков, о приобретении компанией других компаний и др.¹⁵

Ежеквартальный отчет по объему представляемой информации схож с проспектом ценных бумаг. В нем содержатся данные о финансово-экономической деятельности компании, включая показатели рентабельности, ликвидности, устойчивости, финансовой независимости, а также необходимые аналитические данные, сведения о кредиторской и дебиторской задолженности, основных и оборотных средствах, капитализации, рисках приобретения ценных бумаг, информация об истории создания и развития компании, об органах управления и лицах, в них входящих, включая сведения обо всех местах работы таких лиц за последние пять лет. Должна быть отражена основная хозяйственная деятельность компании и ее результаты за отчетные периоды, а также данные обо всех существенных сделках, совершенных за отчетный период. В ежеквартальные отчеты включается бухгалтерская отчетность, в том числе консолидированная¹⁶.

Для страховых компаний предусмотрены секции, в которых содержатся финансовые показатели, учитывающие их специфику. От страховщиков потребуется мужество, чтобы показать одни цифры, и невероятное упорство, чтобы просто посчитать другие. Так, страховые компании должны показать разницу между собранной страховой премией с разбивкой по всем видам страхования и осуществленными выплатами страховой суммы и (или) страхового возмещения. Если разница слишком велика, а это довольно частое явление у российских страховщиков, или, наоборот, слишком мала, то предполагаются соответствующие пояснения для инвесторов.

Расчет же показателя «Объем рисков выплаты страховой суммы и (или) страхового возмещения, принятых на себя эмитентом» предполагает сложение таких сумм по всем договорам за последние пять лет деятельности эмитента. Так как ни в одной отчетной форме, представляемой страховыми организациями, такой показатель не предусмотрен, то отдельный учет всех страховых сумм и страховых возмещений страховщиками не ведется. При этом насколько данный показатель сложен для расчетов, настолько же он не репрезентативен, отражая исключительно теоретическую величину возможных выплат, если страховые случаи наступят по всем договорам.

Кроме этого, страховые компании обязаны указывать информацию обо всех полученных ими предписаниях государственного органа, осуществляющего надзор за страховой деятельностью, об устранении компанией таких нарушений.

Должно быть понятно, что отношение к исполнению описанной обязанности по раскрытию информации у публичной компании и у компании, в отношении ценных бумаг которой однажды был зарегистрирован проспект ценных бумаг, различно. Сообщения и ежеквартальные отчеты публичной компании действительно читаются, и раскрытая в них информация может повлиять на рыночную стоимость ее ценных бумаг, а значит, и на ка- питализацию общества.

Хотя в практике сформировались базовые правовые схемы проведения IPO, необходимо подчеркнуть, что при структурировании конкретной сделки эти схемы меняются в зависимости от конкретных условий.

Рассмотрим в качестве примера одну из возможных схем IPO страховой компании для иллюстрации причин и условий выбора тех или иных правовых форм.

В основе приведенной на рисунке структуры размещения лежит схема IPO, при которой публичное предложение делается за счет акций продающего акционера, который восполняет свою долю в уставном капитале за счет дополнительной эмиссии акций, размещаемых ему путем закрытой подписки.

Отказ от размещения акций путем открытой подписки обусловлен описанными выше требованиями Закона № 4015-1. Открытая подписка подразумевает размещение акций неопределенному кругу лиц, который может включать иностранных инвесторов. Регламент ФССН (Росстрахнадзора), регулирующий процесс выдачи указанного разрешения, не предусматривает возможность получения такого разрешения без конкретизации иностранного инвестора, за счет средств которого планируется увеличение уставного капитала страховщика. А период размещения, который, как правило, ограничивается несколькими днями, не дает возможности своевременно получить предварительное разрешение Росстрахнадзора на увеличение размера уставного капитала страховой организации за счет средств иностранных инвесторов и (или) их дочерних обществ.

То же требование страхового законодательства вынуждает признать, что в процессе IPO более комфортно будет чувствовать себя страховая компания, которая имеет долю иностранных инвесторов в своем уставном капитале более 49%. При этом указанные инвесторы должны быть зарегистрированы в государствах – членах Европейского сообщества, являющихся сторонами Соглашения о партнерстве и сотрудничестве, учреждающего партнерство между Российской Федерацией, с одной стороны, и Европейским сообществом и его государствами-членами, с другой стороны, от 24 июня 1994 г. Это объясняется тем, что предварительное разрешение Росстрахнадзора на совершение отчуждения акций страховой организации в пользу иностранных инвесторов и (или) их дочерних обществ требуется только российским акционерам, иностранные же акционеры могут совершать подобные сделки беспрепятственно.

Продающим акционером в приведенной выше схеме выступает иностранная компания, соответствующая всем перечисленным требованиям. В схеме представлен только процесс размещения акций. Предполагается, что все подготовительные процедуры компанией к моменту размещения уже проведены.

После получения предварительного разрешения Росстрахнадзора на увеличение размера уставного капитала страховой организации за счет средств иностранного инвестора (продающего акционера этой страховой компании) компания регистрирует дополнительный выпуск акций в Федеральной службе по финансовым рынкам. Решение о размещении акций путем закрытой подписки принимается общим собранием акционеров компании¹⁷. Акционеры, которые голосовали против принятия этого решения или не принимали участия в голосовании, имеют преимущественное право приобретения акций дополнительного выпуска¹⁸. Период осуществления указанного права составляет 45 дней с момента уведомления акционеров¹⁹. Это достаточно длительный временной промежуток, поэтому с целью экономии времени некоторые мероприятия можно запланировать на этот период (например, получение листинга).

Дата начала размещения определяется единоличным исполнительным органом после завершения периода осуществления акционерами своего преимущественного права приобретения акций.

В течение максимально короткого времени продающий акционер реализует свои акции инвесторам и за счет полученных средств приобретает акции дополнительной эмиссии. Сделка закрыта; акции, полученные инвесторами от продающего акционера, могут сразу же поступить на вторичный рынок, так как их обращение не зависит от факта государственной регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

Недостатком приведенной схемы является длительный период осуществления преимущественного права – 45 дней, которые лежат между определением цены размещения акций путем закрытой подписки и определением цены акций для продажи инвесторам в результате публичного предложения. Разница в указанных ценах может привести к дополнительным рискам, в связи с чем рекомендуется по возможности обеспечивать принятие решения о размещении на общем собрании акционеров всеми акционерами компании единогласно, чтобы преимущественного права приобретения акций не возникало и цена определялась единовременно.

Несмотря на сложность процесса IPO, российская практика проведения этой сделки достаточно обширна. Перспективы, которые ждут компанию в результате проведения IPO, перевешивают сложности, связанные с его осуществлением, и неудобства, вызванные обязательствами публичной компании. За счет привлечения крупных денежных средств, повышения капитализации компания получает конкурентное преимущество – развитие компании ускоряется. Публичная компания пользуется большим доверием, ее статус на рынке повышается. На страховом рынке в России активно идут процессы консолидации. С одной стороны, IPO для страховой компании может стать альтернативным путем сохранения влияния на насыщенном рынке, с другой стороны, компания после проведения IPO сама может стать центром такой консолидации. Дорога к IPO вымощена непростыми решениями, но это дорога вперед и вверх – к новым достижениям.

1 По данным ежеквартального отчета ОСАО «Ингосстрах» за IV квартал 2006 года, представленного на сайте www.ingos.ru

2 Показатель рассчитан по формуле: рыночная капитализация = балансовая стоимость (валюта баланса) – начисленный износ (амортизационные отчисления) – сумма краткосрочной и долгосрочной задолженности предприятия (в соответствии с данными бухгалтерской отчетности (РСБУ) за 2006 год, представленными на сайте www.rosno.ru).

3 По данным ежеквартального отчета ОСАО «РЕСО-Гарантия» за I квартал 2007 года, представленного на сайте www.reso.ru

4 Пресс-релиз ОАО «Банк “ВТБ”» от 10 апреля 2007 г., опубликованный на сайте www.vtb.ru

5 Пункты 3, 4 статьи 84.2 и статья 84.9 Закона № 208-ФЗ.

6 Пункт 6 статьи 84.2 Закона № 208-ФЗ.

7 Пункт 1 статьи 84.2 Закона № 208-ФЗ.

8 Пункт 1 статьи 75 Закона № 208-ФЗ.

9 Пункт 3 статьи 75 и пункты 1, 2 статьи 76 Закона № 208-ФЗ.

10 Проект административного регламента ФССН исполнения государственной функции расчета квоты участия иностранного капитала в уставном капитале страховых организаций и выдачи предварительного разрешения на увеличение размеров уставных капиталов страховых организаций за счет средств иностранных инвесторов, на совершение с участием иностранных инвесторов сделок по отчуждению акций (долей в уставных капиталах) страховых организаций, на открытие представительств иностранных страховых, перестраховочных, брокерских и иных организаций, осуществляющих деятельность в сфере страхового дела, а также на открытие филиалов страховщиков с иностранными инвестициями опубликован на официальном сайте ФССН (www.fssn.ru).

11 Пункт 2 статьи 6 Закона № 4015-1.

12 См.: Российские пионеры IPO. Исследование IPO 23 российских компаний. М.: The RBN Company, 2005. С. 8.

13 См.: Потемкин А. IPO вчера, сегодня, завтра… // Рынок ценных бумаг. 2005. № 5.

15 Пункт 8.6.1 Положения.

16 Приложение 10 к Положению.

17 Пункт 3 статьи Закона № 208-ФЗ.

18 Пункт 1 статьи 40 Закона № 208-ФЗ.

19 Пункт 2 статьи 41 Закона № 208-ФЗ.