Издания и мероприятия для банковских специалистов:
 
Аналитический журнал
Управление в кредитной организации
Описание изданияСвежий номер Архив Приобрести/Подписаться
Выходит один раз в квартал.
Объем 112 с. Формат А4.
Издается с 2001 г.
 
 
 

Единая денежно-кредитная политика в РФ: тенденции и перспективы

Размещено на сайте 07.05.2009
Глобальный финансовый кризис, обрушившийся на мировой рынок, не мог не оказать влияния и на ситуацию в финансовом секторе России, в том числе на ситуацию в сфере единой государственной денежно-кредитной политики. И это заставило руководителей экономики страны, Центральный банк РФ всерьез пересмотреть как свои прогнозы на текущий год, так и сценарии макроэкономического развития на последующие три года.
 
Е.Е. Смирнов, Издательский дом «Регламент»

В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов, подготовленных ЦБ РФ, отмечается, что основным фактором риска для российского банковского сектора в условиях международного финансового кризиса является существенное ограничение доступа к ресурсам с международных рынков капитала и сокращение возможностей внешнего рефинансирования ранее привлеченных заимствований в связи со значительным подорожанием привлеченных средств для первоклассных заемщиков и фактическим исключением такой возможности для других заемщиков.

Следствием влияния указанного фактора является введение российскими банками более консервативных подходов при кредитовании и при оценке кредитного риска. В свою очередь это ведет к снижению темпов роста кредитных вложений в экономику и снижению финансового результата (прибыли) кредитных организаций. Одновременно это обусловливает относительное увеличение в портфелях кредитных организаций доли проблемных активов, как накопленных в период кредитной экспансии, так и отражающих ухудшение экономического положения предприятий при ужесточении условий привлечения кредитов.

В этой ситуации на состояние банковского сектора будет оказывать влияние качество функционирования внутрибанковских систем оценки и управления рисками, включая кредитный риск, риск ликвидности, рыночный, операционный и репутационный риски. Наряду с вопросами поддержания ликвидности банки должны уделять внимание вопросам поддержания достаточности капитала, в том числе за счет дополнительных инвестиций собственников и новых инвесторов.

В целях снижения негативного влияния международных финансовых потрясений на экономику и финансовые рынки России реализуется комплекс мер по частичному замещению выбывших кредитных ресурсов банков и восстановлению нормального кредитного цикла. Эти меры направлены на исключение системной угрозы устойчивости банковского сектора.

В рамках системы управления ликвидностью банковского сектора Банк России продолжит улучшать условия доступа кредитных организаций к инструментам рефинансирования, что должно способствовать снижению транзакционных издержек и рыночных рисков. При дальнейшем развитии внутреннего финансового рынка, его инфраструктуры это будет способствовать более эффективному перераспределению денежных средств в экономике.

Решения по использованию инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности будут приниматься в зависимости от динамики основных макроэкономических показателей и состояния финансового рынка. При необходимости Банк России может применять обязательные резервные требования в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора.

Рассмотрев представленный ЦБ РФ в ГД РФ проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов, комитеты Государственной Думы по финансовому рынку и по бюджету и налогам пришли к выводу, что основы денежно-кредитной политики на среднесрочный период определены Банком России с учетом Бюджетного послания Президента РФ Федеральному собранию РФ от 23 июня 2008 года.

В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год была поставлена цель снижения темпа прироста потребительских цен до уровня 6–7%. Однако согласно статистическим данным, представленным ЦБ РФ, во второй половине 2007 года сложилась и получила свое развитие в первой половине 2008 года тенденция нарастания инфляционных процессов (инфляция на потребительском рынке возросла в 1,4 раза, а базовая — почти в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.). Причем опережающими темпами росли цены на продукты питания, а также на товары и услуги.

В сложившихся условиях, указывая на невозможность в краткосрочном периоде достаточно эффективно сдерживать рост цен исключительно инструментами денежно-кредитной политики, Банк России прогнозирует, что в текущем году поставленный целевой ориентир инфляции (6–7%) будет превышен и составит около 11%. С высокой долей вероятности можно предположить, что ориентир в 11% также будет превышен. В связи с этим депутаты Государственной Думы порекомендовали ЦБ РФ при доработке документа произвести дополнительно расчеты показателей денежной программы 2008 года, а также уточнить денежную программу на 2009–2011 годы.

Тем не менее Банк России видит определенные предпосылки для замедления инфляционных процессов в будущем периоде (в том числе рост совокупной доли срочных вкладов населения и депозитов нефинансовых организаций по отношению к безналичной составляющей М2 с 55,3 до 58%). И поэтому в ЦБ РФ полагают, что основной задачей государственной денежно-кредитной политики на предстоящие три года будет являться постепенное снижение инфляции до 5–6,8% в 2011 году. При этом целевой уровень инфляции на 2009 год составляет 7–8,5% (ему соответствует базовая инфляция на уровне 6,2–8%), в 2010 году — 5,5–7,0% (4,5–6,2%). Однако, по мнению депутатов Государственной Думы, о чем сказал в беседе с корреспондентом нашего журнала заместитель председателя Комитета Госдумы по бюджету и налогам Г.В. Кулик, ориентиры Банка России по инфляции на среднесрочный период, учитывая текущую динамику потребительских цен, выглядят излишне оптимистичными, как и оценки итогов текущего года.

Политика таргетирования инфляции, похоже, небесспорна

Несмотря на то что в ближайшее время денежно-кредитная политика будет сохранять черты, сформированные в последние годы, Банк России предполагает к концу трехлетнего периода в основном завершить переход к режиму таргетирования инфляции, предполагающему приоритет цели по снижению инфляции. А для введения таргетирования инфляции в полном объеме необходимы режим свободно плавающего валютного курса и превращение процентной ставки Банка России в главный инструмент денежно-кредитной политики.

В целях совершенствования механизма реализации денежно-кредитной политики и формирования условий для введения режима таргетирования инфляции Банк России приступил к осуществлению операций по плановой покупке иностранной валюты на внутреннем рынке, которые проводятся в дополнение к интервенциям на внутреннем валютном рынке, направленным на ограничение внутридневных колебаний стоимости бивалютной корзины. Банк России последовательно расширял коридор допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики — рублевой стоимости бивалютной корзины. По утверждению руководителей ЦБ РФ, проводимая в стране курсовая политика создает благоприятные условия для повышения гибкости курсообразования и в перспективе позволит осуществить переход к плавающему курсу рубля.

Однако, полагает г-н Кулик, в сегодняшних сложных финансовых условиях политика таргетирования инфляции небесспорна. Во всяком случае в странах, ее применявших, она не смогла гарантировать финансовую стабильность. Кроме того, возможности перехода к этому режиму денежной политики представляются проблематичными. Для повышения прозрачности и укрепления доверия к проводимой Банком России денежно-кредитной политике необходимо представить более четкое планирование мероприятий, которые предполагается провести в рамках реализации данной политики. Такого мнения придерживаются в думских комитетах по бюджету и налогам, по финансовому рынку.

Проведение Банком России денежно-кредитной политики в 2008 году предполагает не только учет необходимости снижения инфляции, превысившей целевое значение, но и поддержание уровня ликвидности банковского сектора, достаточного для обеспечения его устойчивого функционирования и развития. Однако, как показывают события, при наблюдаемой в текущем году нестабильности на мировых финансовых рынках изменились условия внешних заимствований российских банков, повысилась их заинтересованность в использовании инструментов рефинансирования Банка России. Вместе с тем, как отмечается в Основных направлениях, действие процентного канала трансмиссионного механизма остается ограниченным, и процентная политика Банка России еще не оказывает решающего воздействия на реальные условия заимствования в российской экономике.

Курсовая политика Банка России, как и в предыдущие годы, направлена на сдерживание инфляции и предотвращение резких колебаний в динамике курса национальной валюты. Банком России используется режим управляемого плавающего валютного курса.

Прирост реального эффективного курса рубля за первое полугодие 2008 года составил 3,3%, что выше аналогичных показателей за предыдущий год. Отмечаемое Банком России снижение привлекательности рублевых сбережений по отношению к валютным может затормозить темпы прироста реального эффективного курса рубля, вследствие чего годовые показатели могут соответствовать прогнозируемому росту реального эффективного курса рубля (3,5–5%).

Проанализировав представленный ЦБ РФ проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики, депутаты обратили внимание его руководителей на то, что в этом документе при предполагаемом сохранении режима управляемого плавания валютного курса неоправданно отсутствуют оценки динамики реального эффективного курса рубля. И в ЦБ РФ постарались учесть это замечание при подготовке окончательного варианта Основных направлений.

Варианты сценарного прогноза

Несмотря на повысившуюся в последние месяцы турбулентность на отечественном финансовом рынке в целом экономическая ситуация в России в 2008 году может рассматриваться как стабильная. В I квартале 2008 года объем ВВП увеличился на 8,5%. По оценкам Минэкономразвития РФ, по итогам года он возрастет на 7,8%.

По данным ЦБ РФ, платежный баланс в январе–сентябре 2008 года в условиях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры оставался устойчивым. Вместе с тем нестабильная ситуация на мировых финансовых рынках обусловила изменение тенденций в трансграничном движении капитала.

Положительное сальдо счета текущих операций, по предварительным данным, по сравнению с январем–сентябрем 2007 года возросло в 1,7 раза — до $91,2 млрд. Основной причиной его увеличения по итогам девяти месяцев 2008 года являлся рост профицита торгового баланса до $153,3 млрд (в соответствующий период 2007 г. — $91,0 млрд).

Однако думские комитеты посчитали целесообразным рекомендовать Банку России при окончательной доработке Основных направлений уточнить показатели платежного баланса с учетом последних тенденций в динамике цен на нефть, изменившейся ситуации на мировых товарных и финансовых рынках. Это важно для макроэкономического прогноза и определения сценариев реализации денежно-кредитной политики.

Макроэкономический прогноз, предусмотренный Основными направлениями, дается на три года, что обеспечивает согласованность с планируемой на среднесрочный период бюджетной политикой, а кроме того, позволяет более адекватно оценивать перспективы денежно-кредитной политики, четче выявлять потребности в корректировке этой политики.

В соответствии со статьей 45 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» Банк России представил четыре варианта сценарного прогноза реализации денежно-кредитной политики на 2009 год, исходя из цен на нефть марки «Юралс».

Следует особо отметить, что наряду с вариантами, основанными на прогнозах Правительства Российской Федерации, Банк России рассмотрел еще один (более пессимистический) сценарий возможного развития российской экономики в среднесрочный период.

Согласно первому варианту, который является дополнительным к вариантам Правительства Российской Федерации, в 2009 году прогнозируется существенное снижение цены за баррель российской нефти — до $66. В данных условиях ожидается, что сальдо счета текущих операций может стать отрицательным. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличатся на 8,1%. Темп прироста инвестиций в основной капитал составит 10%. ВВП возрастет на 5,7%.

Второй вариант развития предусматривает снижение цены на российскую нефть до $90 за баррель. В рамках данного сценария предполагается сокращение положительного сальдо счета текущих операций более чем в 2 раза. При этих условиях темп прироста инвестиций в основной капитал может составить 14%, реальных располагаемых денежных доходов населения — 9,9%. Темпы экономического роста могут составить 6,4%.

Рассматриваемый Банком России третий вариант положен в основу проекта федерального бюджета. Он предполагает, что цена на российскую нефть в 2009 году составит $95 за баррель. В этих условиях сохранится высокая инвестиционная активность — инвестиции в основной капитал могут возрасти на 14,5%. Ожидается увеличение реальных располагаемых денежных доходов населения на 10,5%, ВВП — на 6,7%.

Согласно четвертому варианту цена на российскую нефть в 2009 году составит $115 за баррель. При таких внешних условиях ожидается, что темпы роста основных показателей будут выше, чем в третьем варианте. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 11,1 %, инвестиции в основной капитал — на 15,2%, ВВП — на 7,1 %.

Также Банк России рассмотрел четыре варианта прогноза цены на российскую нефть в среднесрочной перспективе. По первому варианту в 2011 году цена составит $60 за баррель, по второму — $75, по третьему — $88, по четвертому — $122 за баррель.

Во всех вариантах предполагаются одинаковые объемы чистого притока частного капитала. Однако думские комитеты отмечают, что Банк России не должен исключать иные варианты развития событий, вплоть до ситуации, при которой может наблюдаться чистый отток частного капитала. Особенно в свете того, что за последний период тенденция резкого притока частного капитала в страну была переломлена (в том числе и из-за кризиса мировой финансовой системы). Замедление темпов роста внешних обязательств экономики (на 30% в первом полугодии 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.) произошло в основном за счет уменьшения темпов прироста внешних финансовых обязательств частного сектора экономики (также на 30%). Чистый приток частного капитала сократился с $68,7 млрд в первом полугодии 2007 года до $12,3 млрд в первом полугодии 2008 года. Сложившиеся условия могут способствовать развитию внутреннего финансового рынка страны, считает Г.В. Кулик.

Учитывая рекомендации думских комитетов

В соответствии с прогнозом в 2009–2011 годах темпы экономического роста будут несколько ниже, чем в 2008 году, что, по мнению Банка России, в совокупности с замедлением роста цен обусловливает снижение темпов роста спроса на деньги в номинальном выражении. В связи с этим Банк России предполагает в зависимости от вариантов увеличение денежного агрегата М2 на 19–28% в 2009 году, 16–25% — в 2010 году и 14–22% — в 2011 году, прирост денежной базы составит 17–26% в 2009 году, 12–20% — в 2010 году и 9–17% — в 2011 году.

В ЦБ РФ полагают, что принципиальное значение для реализации денежно-кредитной политики будет иметь изменение структуры источников роста денежной базы в прогнозном периоде в пользу чистых внутренних активов (ЧВА). Постепенный переход к формированию денежного предложения преимущественно за счет увеличения валового кредита банкам при снижении роли прироста чистых международных резервов (ЧМР) позволит, с одной стороны, более эффективно использовать процентные инструменты денежно-кредитного регулирования, сделать действенным процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, а с другой — за счет уменьшения присутствия Банка России в операциях на внутреннем валютном рынке повысить гибкость курсовой политики, осуществить постепенный переход к режиму свободно плавающего валютного курса.

При уточнении показателей денежной программы на 2009–2011 годы во всех вариантах учтены принятые в октябре 2008 года дополнительные меры среднесрочного характера по поддержке финансового сектора. В частности, при расчете изменения чистого кредита федеральному правительству учтено планируемое предоставление субординированных кредитов кредитным организациям через Внешэкономбанк (Банк развития) на сумму 450 млрд руб. за счет средств Правительства РФ. При этом в составе валового кредита банкам учтено поэтапное предоставление субординированного кредита Сбербанку России в объеме 500 млрд руб. При определении величины прочих неклассифицированных активов учтена прогнозируемая задолженность Внешэкономбанка (Банка развития) перед Банком России по средствам в иностранной валюте, выделяемым для обеспечения рефинансирования внешнего долга российских кредитных и нефинансовых организаций, образовавшихся до 25.09.2008 (до $50 млрд).

Думские комитеты, проанализировав представленные им Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов, предложили руководству ЦБ РФ доработать документ с учетом их рекомендаций, связанных прежде всего с ситуацией на мировых рынках и с антикризисными мерами законодательного характера, принятыми текущей осенью российским парламентом.

В частности, депутаты рекомендовали в разделе «Инструменты денежно-кредитной политики и их использование» отразить возможные изменения по ломбардному списку и другим способам расширения возможностей по рефинансированию банков.

Как зафиксировано в окончательном варианте Основных направлений, система инструментов денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе будет ориентирована на решение стратегической задачи — переноса центра тяжести с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики Банка России. При этом Банк России должен иметь возможность оперативно реагировать на изменение ситуации в денежно-кредитной сфере для поддержания ее устойчивости с учетом рисков, обусловленных действием внешних и внутренних факторов.

В зависимости от складывающейся экономической ситуации Банк России будет применять инструменты предоставления или абсорбирования ликвидности, обеспечивая приоритетное использование рыночных операций на аукционной основе в сочетании с инструментами постоянного действия.

При развитии ситуации в денежно-кредитной сфере по сценарию формирования структурного избытка денежного предложения (что может быть связано со значительным притоком частного капитала в Россию и сохранением высоких мировых цен на товары российского экспорта) Банк России будет преимущественно использовать инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности, в первую очередь операции с ОБР и депозитные операции. При необходимости Банк России намерен проводить операции по продаже государственных облигаций из собственного портфеля (без обязательства обратного выкупа). Повышение нижней границы процентных ставок по своим операциям Банк России будет осуществлять с учетом риска возможного дополнительного притока иностранного капитала. В этих условиях также ожидается, что продолжится полномасштабное применение бюджетных механизмов (в первую очередь механизмов формирования Резервного фонда и Фонда национального благосостояния) для стерилизации свободных денежных средств, поэтому бюджетный канал по-прежнему будет играть ключевую роль в обеспечении сбалансированности внутреннего денежного рынка.

Однако в случае ослабления платежного баланса более вероятно развитие ситуации по сценарию перехода к устойчивому недостатку ликвидности в банковском секторе и формированию значительного и регулярного спроса кредитных организаций на инструменты Банка России по предоставлению денежных средств. При снижении роли валютных интервенций в формировании денежного предложения Банк России будет обеспечивать необходимый уровень рефинансирования кредитных организаций, используя рыночные операции предоставления ликвидности (прежде всего аукционы прямого РЕПО, ломбардные аукционы) и инструменты постоянного действия (в частности, операции РЕПО по фиксированной ставке и сделки «валютный своп», ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке, кредиты, обеспеченные нерыночными активами). Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов кредитными организациями будет продолжено предоставление на ежедневной основе внутридневных кредитов и кредитов овернайт Банка России.

Банком России будет продолжена политика расширения перечня активов, которые могут быть использованы в качестве обеспечения по инструментам рефинансирования Банка России. После внесения соответствующих законодательных изменений, позволяющих Банку России совершать операции на фондовых биржах с корпоративными ценными бумагами, планируется проведение операций прямого РЕПО с биржевыми облигациями и акциями наиболее надежных эмитентов.

В целях улучшения возможностей кредитных организаций по получению денежных средств с помощью инструментов рефинансирования Банком России предусматривается создание «единого пула обеспечения», включающего в себя как рыночные, так и нерыночные активы. При этом между Банком России и кредитными организациями предполагается заключать «рамочные» соглашения, что позволит определять общие условия предоставления кредитов Банка России при использовании дифференцированного подхода к установлению процентных ставок по ним в зависимости от качества обеспечения.

Банк России продолжит участие в работе, направленной на закрепление на законодательном уровне возможности Банка России по привлечению специализированных организаций, в том числе Агентства по страхованию вкладов, к организации публичных торгов по реализации имущества, принятого в залог по кредитам Банка России, не обращающегося в России на организованном рынке.

В условиях ограниченности объема обеспечения, имеющегося в наличии у кредитных организаций, и усиления их потребности в рефинансировании Банк России при необходимости будет использовать аукционы по предоставлению кредитов без обеспечения кредитным организациям с международным рейтингом долгосрочной кредитоспособности не ниже определенного уровня. На начальном этапе проведения указанных операций минимальный рейтинг кредитоспособности устанавливается на уровне «В–» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings или Standard & Poor’s либо на уровне «В3» по классификации рейтингового агентства Moody’s Investors Service.

В качестве инструмента прямого регулирования ликвидности по-прежнему будут использоваться обязательные резервные требования. Банк России предполагает придерживаться политики поэтапного повышения коэффициента усреднения обязательных резервов в целях расширения возможностей банковского сектора по управлению ликвидностью и адаптации кредитных организаций к новым резервным требованиям. Вместе с тем в зависимости от изменения макроэкономической ситуации Банк России может принять решение относительно изменения нормативов обязательных резервов. В 2009–2011 годах предполагается уточнить категории резервируемых обязательств, порядок определения величины резервируемых обязательств по выпущенным кредитной организацией долговым ценным бумагам, порядок переоформления обязательных резервов при реорганизации кредитных организаций.

Депутаты также посчитали необходимым, чтобы Банк России при доработке документа отразил в нем свое видение рисков инфляции и финансовой стабильности, связанных с продолжающимися в США и других странах финансовыми потрясениями и их возможным влиянием на экономику и финансовые рынки России.

По мнению Г.В. Кулика, ЦБ РФ учел рекомендации комитетов Государственной Думы.

 
 
 
 
Другие проекты группы «Регламент-Медиа»