Издания и мероприятия для банковских специалистов:
 
Аналитический журнал
Управление в кредитной организации
Описание изданияСвежий номер Архив Приобрести/Подписаться
Выходит один раз в квартал.
Объем 112 с. Формат А4.
Издается с 2001 г.
 
 

Управление рисками в финансовой индустрии

В данной статье автор поднимает очень важные вопросы необходимости объединения усилий профессионального сообщества — участников рынка ценных бумаг по созданию универсальных процедур управления рисками, которые могут применяться всеми участниками фондового рынка, что должно способствовать развитию финансовой индустрии России
 
Немного недавней истории, или Вместо вступления
Риски различного рода сопровождают нас на протяжении всей жизни. И в обычной жизненной ситуации мы стараемся ими управлять, хотя чаще всего и не осознаем этого, — смотрим по сторонам, переходя дорогу, заранее выезжаем в аэропорт, предвидя «пробки» на дорогах и предполагая объездные маршруты, создаем «заначки» на случай непредвиденных расходов. Все эти и множество других действий — стремление свести к минимуму наши потери в случае наступления неблагоприятных событий. Если мы станем игнорировать это обстоятельство, наше существование превратится в череду нескончаемых потерь (в том числе финансовых) и серьезных неприятностей. В обыденной жизни среда обитания заставляла наших предков, а теперь и нас заставляет, управлять различного рода рисками. Иначе не выживешь. Совсем другое дело — предпринимательская деятельность и особенно деятельность в сфере финансовой индустрии. Здесь и риски иные, и масштабы неблагоприятных последствий в виде прямых финансовых потерь могут затрагивать целые слои общества, влияя на темпы и характер развития как отдельных участников фондового рынка, так и общества в целом. В этой статье нет бесспорных утверждений. Принимая во внимание относительную новизну и остроту проблемы для нашей индустрии фондового рынка, предлагаем обсудить лишь некоторые принципиальные моменты, связанные с категорией риска и методами управления различного рода рисками, присущими российскому фондовому рынку, а также попробовать определить адекватность существующего положения дел состоянию российского фондового рынка. Итак, договоримся понимать под термином «финансовый риск» вероятность наступления прямых финансовых потерь для хозяйствующего субъекта в результате того или иного события. Развитие рыночных отношений в экономике России поставило подавляющее большинство менеджеров перед проблемой, которая до середины 80-х годов прошлого века была знакома в прямом смысле слова единицам управленцев. Рыночной экономике имманентно присущи различные категории рисков. В самом общем смысле риск есть следствие неопределенности наступления события, влекущего за собой прямые финансовые потери для хозяйствующего субъекта. Таким образом, источником, генератором рисков является неопределенность. Централизованная плановая экономика, господствовавшая в СССР на протяжении более чем 70-летнего периода, понятие «неопределенность» применительно к хозяйственной жизни общества пыталась истребить на фундаментальном уровне. В итоге она выработала более чем специфический подход к управлению рисками: предпринимательский риск и сопутствующие ему всевозможные финансовые риски — основные для рыночной экономики, присущие деятельности и небольшого торгового павильона, и транснациональной корпорации, — существовавшей экономической доктриной в основном игнорировались и рассматривались только на самом верху управленческой пирамиды (Госплан СССР, Совет Министров СССР). Руководители отраслевых министерств, кредитных учреждений фактичеки были выключены из процесса управления рисками. Соответственно и экономическая наука того периода (в том числе публикации в научно-популярных и академических изданиях) не рассматривала круг вопросов, связанных с необходимостью управления рисками.

Небольшим «островком», на котором рассматривались и частично изучались проблемы, связанные с управлением различного рода рисками, возникающими в общественной и экономической жизни общества, было страхование. Страховой бизнес основан на принципе передачи риска от одного хозяйствующего субъекта другому. Объективные условия деятельности страховщиков, особенно оперирующих на международных рынках (мы имеем в виду «Ингосстрах», работающий с конца 40-х гг. в рыночной среде), заставили их выработать методы управления рисками, сопутствующими различным видам страхования.

Стремительный крах централизованной системы управления и присущий нашему обществу правовой нигилизм, возведенный в степень чуть ли не добродетели, заставили управленцев всех уровней на несколько лет забыть о проблемах управления рисками, связанными с предпринимательской деятельностью, методах, принятых в странах с развитой экономикой, и направить свою энергию и талант на решение вопросов, связанных с выживанием бизнеса в новых экономических реалиях. Ситуация с нигилистическим отношением к необходимости создания системы риск-менеджмента в бизнесе усугублялась и высокой нормой прибыли на вложенные средства в случае успеха проекта любого рода. В начале 90-х завоз партии дешевой обуви или захват промышленного гиганта (в зависимости от наличия ресурсов у стороны, инициирующей действия) приносили необыкновенно высокий доход. Одновременно и риски, сопутствующие этим процессам, значительно превосходили стандартные значения. Однако последнее, как правило, игнорировалось участниками процесса. Это яркое проявление феномена, известного всему миру как «русский авось». Подобная ситуация характерна для экономики переходного периода любой страны, и Россия в этом не являлась исключением из общемировой практики.

Первые «звоночки», оповещавшие менеджеров и собственников бизнеса о необходимости управления рисками, прозвучали еще в начале 90-х. Кризис на рынке межбанковских кредитов и «черный вторник» 1994 года побудили кредитные учреждения искать причины сложившейся ситуации и пути минимизации потерь в будущем. Принимая во внимание тот факт, что подавляющее большинство специалистов и руководителей Центрального банка России и крупнейших банков страны были выходцами из «советских управленцев», даже теория вопроса в тот момент была им малознакома. Кризис 1998 года заставил всех менеджеров пересмотреть свои взгляды на присутствие риск-менеджеров в числе сотрудников. Толчком развития процесса становления риск-менеджмента послужили действия Центрального банка России и ФКЦБ (в настоящее время преобразована в ФСФР — Федеральную службу финансовых рынков). Центральный банк РФ и ФСФР являются основными регуляторами фондового рынка. Соответственно их деятельность в этом направлении становится камертоном практически для всех хозяйствующих субъектов и граждан, так как в услугах кредитных учреждений нуждаются все без исключения юридические лица и подавляющее большинство физических лиц — участников хозяйственного процесса.

ЦБ РФ стал предъявлять к кредитным учреждениям более серьезные требования в сфере управления рисками, основанные на рекомендациях международных финансовых институтов (в частности, на «Основополагающих принципах эффективности банковского надзора» Базельского комитета по банковскому надзору). Вслед за Центральным банком свои требования к профессиональным участникам фондового рынка сформулировала ФКЦБ. При этом последняя сформулировала особые требования к профессиональным участникам фондового рынка, осуществляющим брокерскую деятельность** . В соответствии с указанными правилами брокер обязан при заключении договора на брокерское обслуживание письменно уведомить клиента о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг. Таким образом, практически все инвесторы, включая клиентов — физических лиц банков и брокеров, работающие с активами в виде денежных средств или ценных бумаг (включая производные инструменты), прямо или косвенно оказались вовлечены в процессы управления рисками, присущими их деятельности.

Риск или не риск
Для принятия адекватных мер по управлению каким-либо явлением или процессом, словом, любым объектом управленческого воздействия, этот объект надо не только определить, но еще и идентифицировать, то есть либо отнести к уже известной группе явлений, процессов и т.д., найдя и описав общие для всех характеристики, либо создать новую группу, выявив неизвестные характеристики и описав их. Поэтому процесс управления рисками начинается с определения рисков, присущих бизнесу с условным названием «индустрия фондового рынка», и идентификации их. На наш взгляд, это основополагающий момент в риск-менеджменте и один из самых сложных. Сложность заключается в отсутствии у профессионалов единого мнения по поводу классификации рисков. Риск как явление многогранен, поэтому одно и то же событие может быть источником различного рода рисков. Отсюда и сложности в их классификации. Тем не менее подавляющее большинство операторов фондового рынка выделяют (с теми или иными оговорками) следующие виды рисков:
  • системные;
  • несистемные.

    К первым относятся риски, присущие всей системе в целом (в рамках этой статьи — финансовой системе России) и практически неуправляемые на уровне отдельного хозяйствующего субъекта. Системный риск можно предвидеть (как кризис 1998 г.), но чрезвычайно сложно воздействовать на него, находясь внутри системы и являясь ее составной частью.

    Вторые объединяют все, что не относится к первым.

    При осуществлении профессиональной деятельности на фондовом рынке принято выделять риски:

  • кредитные;
  • процентные;
  • ликвидности;
  • регулятивные;
  • операционные.

    В данной статье мы разделили методы управления рисками на две группы — административные методы управления рисками и экономические. При этом основа основ управления финансовыми рисками — диверсификация, или житейский принцип: «не кладите все яйца в одну корзину». Действия по диверсификации активов могут быть вызваны как административными, так и экономическими мотивами. Кроме того, на российском фондовом рынке нередко возникают ситуации, когда крупной компании не хватает инструментов для должной диверсификации активов из-за ограниченного числа ценных бумаг, обладающих достаточной степенью ликвидности. Эти и многие другие объективные причины накладывают на российскую практику управления рисками специфические особенности, характерные для экономики с недостаточной степенью развития рыночных отношений.

    Прежде чем перейти к более детальному обсуждению каждой группы методов управления рисками, остановимся еще на одном очень важном моменте. Любые действия по управлению финансовыми рисками связаны с теми или иными ограничениями возможностей бизнеса. В финансовой индустрии это проявляется особенно явственно, а так как операции на фондовом рынке просто сосредоточивают в себе большинство из выявленных видов рисков, то указанные ограничения возможностей развития бизнеса есть объективная причина конфликта, возникающего между риск-менеджментом и менеджментом компании, отвечающим за развитие бизнеса. Значительное число административных методов управления рисками направлены на выявление источников подобных конфликтных ситуаций и создание алгоритма поведения менеджеров, позволяющих локализовать риски в случае наступления неблагоприятного события и минимизировать финансовые потери, возникающие вследствие этого события. Наиболее ярко это явление присутствует в банковской индустрии: большинство банковских операций осуществляются в соответствии со стандартными процедурами, выработанными в результате многолетней практики, и действующими требованиями регуляторов, предъявляемыми к кредитным учреждениям. Таким образом, к моменту создания института частных операторов фондового рынка в России банковское и страховое сообщества обладали определенными знаниями и навыками по части управления рисками, чего нельзя сказать о представителях брокерско-дилерских компаний, не говоря уже о регистраторах и депозитариях.

    В таблице, приведенной ниже, мы попытались соотнести методы управления рисками с их видами и дать краткое описание применяемым методам. Еще раз подчеркнем, что это только один из возможных вариантов, далеко не полный и отнюдь не совершенный. В основу классификации рисков, представленной в таблице, положены рекомендации Базельского комитета по банковскому надзору, изложенные в «Основополагающих принципах эффективности банковского надзора», а также документы, рекомендуемые российским отделением профессиональных организаций риск-менеджеров PRMIA и GARP, традиции и обычаи делового оборота, сложившиеся на российском фондовом рынке. Безусловно, представленная классификация может быть усовершенствована.

    Как видно из приведенной таблицы, попытка классификации рисков приводит к созданию сложной многомерной структуры, элементы которой часто пересекаются. При этом риски одного вида (например, кредитные) проявляются в деятельности не только кредитных учреждений, а регулятивные риски довлеют над всем рынком.

    Мы сознательно сгруппировали все множество методов управления рисками в две мегагруппы, которые условно охватывают большинство из ныне применяемых на практике в финансовой сфере. В течение последних лет совершенствование этих методов наиболее быстрыми темпами шло в сфере риск-менеджмента аппарата математики и статистики. К сожалению, использование этих методов в полном объеме на фондовом рынке затруднено в силу неразвитости данного объекта воздействия. Участники российского рынка — и эмитенты, и инвесторы — не обладают достаточной транспарентностью, чтобы применять по отношению к рынку математические методы, основанные на статистических методах обработки информации с последующим математическим моделированием возможного развития ситуации. Слишком велико влияние политических рисков, и в силу известных всем причин не всегда в полной мере удается соблюдать требования репрезентативности выборки при проведении статистических исследований и последующей обработке материалов.

    Особенности наиболее изученных видов рисков
    Кредитные риски представляют собой наиболее многочисленную группу, возникающую в деятельности не только фондового, но и товарного рынков. Предложенная классификация методов управления ими достаточно наглядно, на наш взгляд, демонстрирует невозможность построения «китайской стены» между административными и экономическими методами. Они во многом переплетаются и часто дают желаемый эффект только при комплексном подходе и строгом исполнении как экономических, так и административных требований.

    Административные методы управления связаны в основном с наличием и описанием процедурных вопросов, сопровождающих выдачу кредитов, займов, ссуд. Совершенно особое место отводится в этой связи деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, связанной как с работой с долговыми инструментами рынка и производными от них, так и с вопросами обслуживания клиентов. При кажущейся одинаковости риски, возникающие при предоставлении клиенту денежных средств на покупку ценных бумаг, открытии маржинальных позиций или кредитовании клиента ценными бумагами, имеют качественные различия.

    Автор неоднократно писала о необходимости совершенно обособленного учета операций с маржей не только во внутреннем учете профессиональных участников рынка ценных бумаг, но и в бухгалтерском учете путем введения в планы счетов особых счетов с особым режимом, позволяющим адекватно экономический сущности операций учитывать активы и обязательства, задействованные как со стороны клиента, так и со стороны брокера. Кроме того, было бы целесообразно выделить эти операции на отдельных счетах профучастников и на торговых площадках. Без этого мы лишены достоверной информации об объемах подобного вида сделок (что соответственно снижает качество управления кредитным риском), сопутствующих проведению маржинальных сделок как со стороны профучастников, так и со стороны организаторов торговли и регуляторов. На более высоком уровне этот риск может привести к потере ликвидности определенной торговой площадкой. Снижение качества управления соответственно ведет к неадекватной реакции (слишком позднее принудительное закрытие позиций), что увеличивает прямые финансовые потери участников.

    Опасность именно в отношении маржинальных сделок заключается и в потенциальной угрозе распространения риска по рынку от одного участника к другому — так называемый «эффект домино». Установленное в настоящее время регулятором соотношение собственных и заемных средств для осуществления сделок с маржей в размере 50% (ограничительный уровень маржи установлен п. 13 Постановления ФКЦБ от 13.08.2003 № 03-37/пс «О правилах осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и(или) ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок)» представляется разумным, хотя и несколько консервативным.

    В практической деятельности большинство мелких и средних брокерских компаний нарушают установленные ограничения, однако недостатки учетной системы не позволяют регулирующим органам своевременно выявлять допущенные нарушения и тем самым предупреждать распространение негативных последствий на рынке (локализовывать риск). Нельзя сказать, что профессиональное сообщество безучастно относится к проблемам управления кредитными рисками и предпринимаемым регуляторами в этом направлении усилиям. Вопросы, связанные с необходимостью введения института риск-менеджеров и повышения эффективности их работы, обсуждаются постоянно, однако адекватное понимание сложившейся ситуации появляется далеко не всегда.

    Риск ликвидности назван так условно. В хозяйственной деятельности это вероятность потери ликвидности как отдельным инструментом фондового рынка, так и определенным субъектом этого рынка (включая торговые площадки). По нашему мнению, эта группа рисков интегрирует в себе более простые риски, в том числе и кредитные, так как потеря ликвидности — следствие действия многих факторов.

    Риск потери ликвидности рынком в целом по общему признанию является системным и недиверсифицируемым. Участники рынка ценных бумаг по сути являются элементами системы. На наш взгляд, одна из немногих возможностей управления подобного рода рисками — готовность менеджеров компании быстро переориентировать бизнес и «выскочить» из системы. Задача эта чрезвычайно сложная и требует достаточно большого времени (по меркам фондового рынка) для решения.

    Мы считаем, что существенным прогрессом при управлении этой группой рисков было бы распространение на всю финансовую индустрию требований по поддержанию мгновенной ликвидности по аналогии с требованиями Центробанка к кредитным организациям. Несмотря на значительные отличия в деятельности кредитных организаций и брокерских компаний (в России нет официального названия «инвестиционный банк», которыми по существу являются большинство крупных инвестиционных компаний, обладающих лицензиями на осуществление брокерской, дилерской, депозитарной и другими видами деятельности на рынке ценных бумаг), операционная деятельность профессиональных участников фондового рынка, не имеющих банковской лицензии, — инвестиционных, брокерских компаний во многом состоит из расчетных операций, которые аналогичны банковским операциям: привлечение и предоставление денежных средств, операции на денежном рынке, операции по управлению собственной валютной позицией.

    Практически все крупные компании имеют в своем составе казначейства, управляющие ликвидностью счетов компании, да и количество счетов, открываемых компаниями, уже сопоставимо с количеством корреспондентских счетов среднего банка (а иногда и превосходит их). Наличие этих факторов позволяет сделать вывод об однотипности механизмов, применяемых менеджерами различных видов профучастников рынка ценных бумаг, для обеспечения требуемого уровня ликвидности счетов. Мы полагаем нецелесообразным слепо переносить практику, сложившуюся в банковской сфере, на деятельность инвестиционных и брокерских компаний, однако распространение на деятельность инвестиционных банков принципов контроля состояния ликвидности счетов, применяемых Банком России в отношении кредитных учреждений, представляется адекватным тем рискам, которые несут не только участники рынка, но и их клиенты.

    В пользу предложения о применении практики кредитных организаций в сфере управления рисками всем инвестиционно-банковским сообществом говорит и тот факт, что подавляющее большинство рисков, сопутствующих этой деятельности, являются типичными для всех профессиональных участников рынка ценных бумаг. В качестве примера приведем выдержки из Письма Центрального банка Российской Федерации от 23.06.2004 № 70-Т «О типичных банковских рисках», в котором определены «типичные банковские риски»:

    «Кредитный риск — риск возникновения <…> убытков вследствие неисполнения, несвоевременного либо неполного исполнения должником финансовых обязательств <…> в соответствии с условиями договора.К указанным финансовым обязательствам могут относиться обязательства должника по:
    полученным кредитам, в том числе межбанковским кредитам (депозитам, займам), прочим размещенным средствам, включая требования на получение (возврат) долговых ценных бумаг, акций и векселей, предоставленных по договору займа;
    учтенным <…> организацией векселям;
    банковским гарантиям, по которым уплаченные <…> денежные средства не возмещены принципалом;
    сделкам финансирования под уступку денежного требования (факторинг);
    приобретенным <…> по сделке (уступка требования) правам (требованиям);
    приобретенным <…> на вторичном рынке закладным;
    сделкам продажи (покупки) финансовых активов с отсрочкой платежа (поставки финансовых активов);
    возврату денежных средств (активов) по сделке по приобретению финансовых активов с обязательством их обратного отчуждения.
    Концентрация кредитного риска проявляется в предоставлении крупных кредитов отдельному заемщику или группе связанных заемщиков, а также в результате принадлежности должников <…> либо к отдельным отраслям экономики, либо к географическим регионам или при наличии ряда иных обязательств, которые делают их уязвимыми к одним и тем же экономическим факторам.

    Кредитный риск возрастает при кредитовании связанных <…> лиц (связанном кредитовании), т.е. предоставлении кредитов отдельным физическим или юридическим лицам, обладающим реальными возможностями воздействовать на характер принимаемых <…> организацией решений о выдаче кредитов и об условиях кредитования, а также лицам, на принятие решения которыми может оказывать влияние кредитная организация.

    При кредитовании связанных лиц кредитный риск может возрастать вследствие несоблюдения или недостаточного соблюдения установленных <…> организацией правил, порядков и процедур рассмотрения обращений на получение кредитов, определения кредитоспособности заемщика(ов) и принятия решений о предоставлении кредитов.
    При кредитовании иностранных контрагентов у <…> организации также могут возникать страновой риск и риск неперевода средств.
    Страновой риск (включая риск неперевода средств) — риск возникновения <…> убытков в результате неисполнения иностранными контрагентами (юридическими, физическими лицами) обязательств из-за экономических, политических, социальных изменений, а также вследствие того, что валюта денежного обязательства может быть недоступна контрагенту из-за особенностей национального законодательства (независимо от финансового положения самого контрагента).
    Рыночный риск — риск возникновения <…> убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля и производных финансовых инструментов кредитной организации, а также курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов.
    Рыночный риск включает в себя фондовый риск, валютный и процентный риски.
    Фондовый риск — риск убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночных цен на фондовые ценности (ценные бумаги, в том числе закрепляющие права на участие в управлении) торгового портфеля и производные финансовые инструменты под влиянием факторов, связанных как с эмитентом фондовых ценностей и производных финансовых инструментов, так и общими колебаниями рыночных цен на финансовые инструменты.
    Валютный риск — риск убытков вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют и(или) драгоценных металлов по открытым <…> позициям в иностранных валютах и(или) драгоценных металлах.
    Процентный риск — риск возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам <…>.
    Основными источниками процентного риска могут являться:
    несовпадение сроков погашения активов, пассивов и внебалансовых требований и обязательств по инструментам с фиксированной процентной ставкой;
    несовпадение сроков погашения активов, пассивов и внебалансовых требований и обязательств по инструментам с изменяющейся процентной ставкой (риск пересмотра процентной ставки);
    изменения конфигурации кривой доходности по длинным и коротким позициям по финансовым инструментам одного эмитента, создающие риск потерь в результате превышения потенциальных расходов над доходами при закрытии данных позиций (риск кривой доходности);
    для финансовых инструментов с фиксированной процентной ставкой при условии совпадения сроков их погашения — несовпадение степени изменения процентных ставок по привлекаемым и размещаемым кредитной организацией ресурсам; для финансовых инструментов с плавающей процентной ставкой при условии одинаковой частоты пересмотра плавающей процентной ставки — несовпадение степени изменения процентных ставок (базисный риск);
    широкое применение опционных сделок с традиционными процентными инструментами, чувствительными к изменению процентных ставок (облигациями, кредитами, ипотечными займами и ценными бумагами и пр.), порождающих риск возникновения убытков в результате отказа от исполнения обязательств одной из сторон сделки (опционный риск).
    Риск ликвидности — риск убытков вследствие неспособности <…> организации обеспечить исполнение своих обязательств в полном объеме.
    Операционный риск — риск возникновения убытков в результате несоответствия характеру и масштабам деятельности <…> организации и (или) требованиям действующего законодательства внутренних порядков и процедур проведения <…> операций и других сделок, их нарушения служащими <…> организации и(или) иными лицами (вследствие некомпетентности, непреднамеренных или умышленных действий или бездействия), несоразмерности (недостаточности) функциональных возможностей (характеристик) применяемых <…> организацией информационных, технологических и других систем и(или) их отказов (нарушений функционирования), а также в результате воздействия внешних событий.
    Правовой риск — риск возникновения <…> убытков вследствие:
    несоблюдения <…> требований нормативных правовых актов и заключенных договоров;
    допускаемых правовых ошибок при осуществлении деятельности <…>;
    несовершенства правовой системы <…>;
    нарушения контрагентами нормативных правовых актов, а также условий заключенных договоров.
    Риск потери деловой репутации <…> (репутационный риск) — риск возникновения <…> убытков в результате уменьшения числа клиентов (контрагентов) вследствие формирования в обществе негативного представления о финансовой устойчивости <…> организации, качестве оказываемых ею услуг или характере деятельности в целом.
    Стратегический риск — риск возникновения <…> убытков в результате ошибок (недостатков), допущенных при принятии решений, определяющих стратегию деятельности и развития <…> организации (стратегическое управление) и выражающихся в неучете или недостаточном учете возможных опасностей, которые могут угрожать деятельности <…> организации, неправильном или недостаточно обоснованном определении перспективных направлений деятельности, в которых <…> организация может достичь преимущества перед конкурентами, отсутствии или обеспечении в неполном объеме необходимых ресурсов (финансовых, материально-технических, людских) и организационных мер (управленческих решений), которые должны обеспечить достижение стратегических целей деятельности <…> организации».

    Мы приносим читателям извинения за столь длинную цитату, но без цитирования указанного документа наша позиция о необходимости объединении усилий профессионального сообщества — участников рынка ценных бумаг (независимо от того, относятся они к кредитным организациям или нет) выглядела бы недостаточно убедительно. Объединение же наших усилий и создание универсальных процедур управления рисками, которые (с соответствующими поправками) могут применяться всеми участниками фондового рынка, будет способствовать развитию финансовой индустрии в целом.

    Классификация рисков и методы управления ими в соответствии с обычаями и принципами делового оборота российского фондового рынка

    Название риска Содержание, причины возникновения Методы управления риском
    1.Кредитный риск Неуплата заемщиком (в т. ч. эмитентом долгового инструмента, векселедателем) основного долга и процентов, причитающихся кредитору в установленный срок. Риск состоит в неспособности либо нежелании заемщика (эмитента, векселедателя) действовать в соответствии с условиями заключенного договора, на основе которого предоставлялись средства. Кредитные риски сопутствуют операциям с долговыми инструментами (в т.ч. и выпущенными суверенными эмитентами), предоставлению ссуд и займов, гарантий поручительств, операций при расчетах (поставка денежных средств/ценных бумаг).Кредитный риск может возникнуть при невыполнении обязательств третьей стороной - например, клиринговым центром или торговой площадкой при проведении сделок через организатора торговли 1.1. Административные - выработка четких требований к формальным признакам документов, предоставленных ссудозаемщиками и контрагентами по сделкам, с также торговыми площадками, через которые проводятся сделки с ценными бумагами, и инфраструктурными институтами, их обслуживающими. Наличие утвержденных процедур рассмотрения вопросов предоставления кредитов, займов, открытия "длинных" позиций на ценные бумаги, открытия маржинальных позиций при предоставлении клиентам брокерских услуг на рынке ценных бумаг. Создание аппарата кредитных офицеров.
    1.2. Экономические методы.
    1.2.1. Установление предельного объема долговых инструментов одного эмитента, которые могут быть приняты компанией на собственную позицию (векселя, облигации).
    1.2.2. Установление предельного лимита на одного ссудозаемщика (общая сумма обязательств, принимаемая компанией от одного контрагента по выданным в его пользу гарантиям, поручительствам, а также обязательства по сделкам типа РЕПО).
    1.2.3. Установление перечня контрагентов, с которыми компания может заключать сделки типа РЕПО.
    1.2.4. Установление перечня ценных бумаг, принимаемых компанией при сделках типа РЕПО.
    1.2.5. Установление срочности (временной лимит) сделок типа РЕПО (не более 6 месяцев по требованию действующего Налогового кодекса).
    1.2.6. Установление дисконтов на ценные бумаги, принимаемые в РЕПО (дисконт устанавливается в зависимости от вида ценной бумаги и срочности сделки).Важной особенностью проведения сделок РЕПО является обязательное наличие в договоре условия, предусматривающего возможность требовать обязательного внесения контрагентом margin-саll в тексты договоров.
    1.2.7. Установление лимита остатка денежных средств на расчетных (текущих) счетах хозяйствующего субъекта в кредитном учреждении, требования предоставить обеспечение при предоставлении ссуд, займов, кредитов
    2.Риск ликвидности Включает:
    риск потери ликвидности компанией - неспособность компании полностью или частично исполнять свои обязательства и финансировать принятые позиции по сделкам;
    риск потери ликвидности рынком - системный, нелокализуемый. Причина возникновения - решения, принимаемые на уровне макроэкономики
    2.1. Административные - наличие процедур, предусматривающих предварительный и текущий контроль при подготовке и исполнении расходных документов. Наличие формализованной процедуры работы компании с наличными денежными средствами (в случае ритейлового бизнеса или работы с ценными бумагами в документарной форме).
    2.2. Экономические - наличие четких алгоритмов принятия управленческих решений в случае возникновения угрозы потери ликвидности (создание хеджевых позиций и своеобразных "стабфондов").
    2.2.1. Мониторинг состояния ликвидности компании.
    2.2.2. Наличие действующих договоров на кредитные линии и возможность воспользоваться овердрафтом.
    2.2.3. Установление лимитов по объему денежных средств на расчетных счетах для поддержания мгновенной ликвидности.
    Риск потери ликвидности рынком может быть минимизирован только комплексом мероприятий, входящих в систему управления рисками, в основу которых положены систематический мониторинг рынка и безусловное исполнение менеджерами компании установленных лимитов. Огромное значение имеет наличие в компании макроэкономических аналитических разработок, позволяющих хотя бы отчасти моделировать поведение участников хозяйственного процесса и выявлять предполагаемые источники риска потери ликвидности рынком
    3.Процентный риск Риск ухудшения финансового состояния компании в результате неблагоприятных изменений рыночных процентных ставок. Включает:
  • риск переоценки, возникающий из-за разрыва в срочности активов и пассивов (при фиксированных процентных ставках), а также из-за несимметричной переоценки при разных видах применяемой ставки по активам компании, с одной стороны, и обязательства - с другой;
  • базисный риск - несовершенство корреляции при корректировке получаемых и уплачиваемых процентов по ряду инструментов, которые при прочих равных условиях имеют сходные ценовые характеристики
  • 3.1. Административные - наличие процедур, предусматривающих предварительный и текущий контроль заключенных договоров по размещению средств компании и позволяющих своевременно принимать решения о прекращении действия договоров.
    3.2. Экономические - установление системы лимитов (объем, срочность, процентные ставки) на используемые компанией инструменты с фиксированной доходностью.
    3.2.1. Установление приемлемого уровня корреляции при прогнозе получаемого и уплачиваемого процентного дохода.
    3.2.2. Установление требований к условиям сделок, связанным с возможностью пересмотра процентных ставок
    4. Рыночные риски Риски возникновения у компании финансовых потерь вследствие изменения рыночной стоимости торгового портфеля, включающего финансовые инструменты, имеющие рыночную стоимость и приобретенные с целью дальнейшей перепродажи (включая сделки РЕПО). Включают следующие риски:
    рыночные валютные:
  • риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в результате неблагоприятного изменения валютного курса);
  • риск финансовых потерь, возникающий в результате изменения волатильности валютного курса;
    рыночные фондовые:
  • риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в результате неблагоприятного изменения рыночной цены фондового инструмента;
  • риск финансовых потерь, возникающий в результате изменения волатильности цены фондового инструмента;
  • риск финансовых потерь, возникающий в результате изменения дивидендной политики
  • 4.1. Административные - наличие утвержденных процедур контроля и мониторинга деятельности компании на рынке ценных бумаг.
    4.2. Экономические - для рынка ценных бумаг.
    4.2.1. Установление перечня эмитентов, ценные бумаги которых могут покупаться в собственный портфель (инвестиционный или торговый).
    4.2.2. Деление портфеля на торговый (спекулятивный) и инвестиционный, установление размера торгового и инвестиционного портфелей в стоимостных показателях.
    4.2.3. Установление лимита на срок пребывания бумаги в том или ином портфеле.
    4.2.4. Установление уровней stop-loss и take-profit для операций, проводимых на собственную позицию.
    4.2.5. Создание системы онлайн-контроля исполнения лимитов.
    4.2.6. Определение ограничений на торговые площадки, расчетные системы.
    4.2.7. Установление лимитов на контрагентов по операциям с ценными бумагами.
    4.2.8. Установление лимитов на виды операций с ценными бумагами.
    4.3. Экономические - для денежного рынка.
    4.3.1. Установление перечня валют, в которых проводятся спекулятивные операции.
    4.3.2. Установление лимитов на объемы операций.
    4.3.3. Установление уровней stop-loss и take-profit для операций на денежном рынке
    5. Операционные риски Риск финансовых потерь в результате ненадлежащего функционирования процедур совершения операций и управленческих систем компании, связанных с несовершенством системы внутреннего контроля, ошибками компьютерных систем, ошибками (в т.ч. мошенничеством) персонала, неадекватными процедурами деятельности. Базельский комитет рекомендует включать юридический риск в операционный. Основные факторы указанной группы рисков:
    - человеческий;
    - риск операционных систем;
    - риск процессов управления (принятия решений);
    - внешние
    5.1. Административные.
    5.1.1. Структурирование всех бизнес-процессов и процессов обработки информации.
    5.1.2. Закрепление функций за структурными подразделениями.
    5.1.3. Разграничение ответственности при принятии решений с целью создания интегрированной вертикали, позволяющей в любой момент определить должностное лицо, принимающее решение.
    5.1.4. Закрепление служебных инструкций за соответствующими исполнителями.
    5.1.5. Наличие утвержденных алгоритмов поведения исполнителей и принятия решений менеджерами в нестандартных ситуациях
    6. Другие виды рисков Риски, возникающие в результате чрезмерной концентрации:
  • активов/обязательств компании;
  • страновых (региональных) активов/обязательств компании;
  • отраслевых активов/ обязательств компании;
  • определенного вида операций. Системные риски - риск изменения политической ситуации, прекращения функционирования фондового рынка, коллапса банковской системы, природных катаклизмов и т.д.
    Риск потери репутации компанией.
    Юридический риск - риск изменения поведения контрагента и получения доходов компанией по одной и той же операции в зависимости от типа заключенного договора (например, одну и ту же бумагу можно продать, заключив с клиентом договор комиссии или договор поручения).
    Налоговый риск - риск ухудшения финансового состояния компании в результате изменения режима налогообложения. Минимизируется постоянным мониторингом налогового законодательства, созданием схем оптимизации налогооблагаемой базы
  • 6.1. Административные - принятие решений по диверсификации бизнеса для всех видов рисков чрезмерной концентрации активов/обязательств и определенного вида операций.
    6.2. Экономические.
    6.2.1. Установление и исполнение установленных лимитов (системы возможных лимитов описаны в п. 1-4).
    6.3. Системные риски - постоянный мониторинг ситуации.
    6.4. Риск потери репутации компанией - совершенствование корпоративной культуры, договорной дисциплины.
    6.5. Юридический и налоговый риски - постоянный мониторинг действующей нормативно-правовой базы, совершенствование методов оптимизации налогооблагаемой базы

  • * Статья основана на многолетней практике работы автора на российском фондовом рынке в различных (в том числе кредитных и страховых) организациях.

    ** См. «Правила осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации», в ред. Постановления ФКЦБ от 12.02.2003 № 03-11/пс.



    Н.Е. Анненская, компания «Метрополь», к.э.н.
     
     
     
     
    Другие проекты группы «Регламент-Медиа»